在很大程度上，美联储(fed)的工作需要追逐一个难以捉摸的数字:r*，即中性短期利率，但这在很大程度上被低估了。
当美联储的目标利率高于r*时，它应该会限制经济增长。当它低于时，应该会刺激经济活动。
我认为r*比美联储认识到的要高得多，这意味着央行在抗击通胀方面做得不够。
R*不是直接可见的。它必须从经济对短期利率的反应中推断出来。这并不容易，主要有三个原因。
首先，短期利率的影响取决于其他金融现象，如长期利率、股价和信贷息差——所有这些都有很大的变化。
自去年10月以来，尽管美联储维持短期利率不变，但金融状况已明显缓解。
其次，利率变化的滞后时间长且多变。例如，去年美联储紧缩政策的全部影响可能尚未显现。
第三，除了货币政策，经济中总是有很多因素在起作用。比如，现在对人工智能的投资浪潮。
然而，r*太重要了，不容忽视。必须做出判断，以评估美联储的立场以及它需要做些什么。最近，官员们的做法并不令人信服。
美联储**杰罗姆?鲍威尔(Jerome Powell)在新闻发布会上基本上都在回答r* *的问题。美联储对r*(经2%通胀率调整后)的预测中值多年来几乎没有变化，最终在3月份上调了10个基点，至0.6%。
美联储理事克里斯托弗?沃勒(Christopher Waller)莫名其妙地辩称，r*主要取决于对美国国债等安全资产的需求。
估计r*的正式计量经济模型不能迅速反映大流行后经济环境的变化。近年来的数据过于嘈杂，提供的信息太少，正如更新霍尔斯顿-劳巴赫-威廉姆斯模型的努力所显示的那样。
很有可能r*大幅上升。
首先，美国经济的持续强劲表明，货币政策并不是非常严格。2024年前三个月相对缓慢的增长率(折合成年率为1.6%)低估了真正的增长势头。
衡量潜在需求的一项指标——面向国内私人购买者的实际最终销售(real final sales)增长3.1%。亚特兰大联储(Atlanta Fed)的GDPNow模型预测，第二季度gdp将增长3.5%。
此外，各种因素压低了期望储蓄，提高了期望投资，从而推高了r*。
在储蓄方面，高股价使人们更倾向于消费，婴儿潮一代正在动用他们的退休基金，美国**正在大量举债(与储蓄相反)来填补预算赤字。
在投资方面，拜登**启动了从芯片工厂到绿色技术等各个领域的资本支出，而可再生能源(风能和太阳能)比煤炭或天然气的资本密集程度要高得多。
综合来看，r*可能高达2%，这是2008年金融危机前的传统观点(体现在泰勒规则(Taylor Rule)中，该规则是对最优联邦基金利率的机械估计)。
如果是这样，目前的中性短期利率将在5%左右(2%的利率加上3%的通胀率)，这意味着目前5.25%至5.50%的联邦基金利率对增长和通胀的抑制作用可以忽略不计。
也许美联储的口头禅不应该是“更长时间的高企”，而应该是“无限期的高企”，直到通胀更有说服力地朝着预期的方向发展。
比尔·达德利(Bill Dudley)于2009年至2018年担任纽约联邦储备银行行长。
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